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内地企业在香港上市的模式及要求

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2020年9月8日,农夫山泉成功登陆港交所。发行价为21.5港元/股,开盘价为39.8港元,较发行价暴涨85.12%,市值高达4452.92亿港元。按照农夫山泉首日开盘价计算,钟睒睒持股87.45%,约值4160亿港元(折合人民币3661亿元)。在此基础上,加上钟睒睒拥有的万泰生物74.23%股权(约值634.4亿元),其身家约为4295亿元(折合629亿美元)。


在上市当日,根据福布斯全球富豪榜数据,钟睒睒身家已超过腾讯创始人马化腾(477亿美元)和马云(415亿美元),成为中国首富。

为响应部分群众要求,本青年近期撰写了系列有关香港上市的文章,包括介绍红筹架构模式、VIE结构、医疗机构在香港上市的重组架构讲解等等。


内地企业在香港上市的模式


内地企业在香港上市的模式主要分为三种,分别为H股上市、红筹上市(包括以VIE架构上市)、借壳上市。


H股上市模式

上市申请人的上市主体是中国境内的股份有限公司,公司的注册地是中国境内。根据《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》的第二条规定,“股份有限公司经国务院证券委员会批准,可以向境外特定的、非特定的投资人募集股份,其股票可以在境外上市”。

此模式下,上市申请人需取得中国证监会的审批,即“小路条”(向中国证监会申请审批时,中国证监会出具的受理通知书)、“大路条”(中国证监会出具的行政许可批准文件)。


红筹上市模式

国务院办公厅于2018年3月22日颁布的《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》中对红筹企业的界定是指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业。

《国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》(九七红筹指引)已经将境内公司或机构在海外成立控股公司的路封死,但“个人”在海外成立控股公司的路没有封死,因此,民营企业以红筹上市基本上以“个人”名义在海外成立控股公司,以及搭建一系列的境外架构。


借壳上市模式

买壳上市是指向一家拟上市公司收购上市公司的控股权,然后将资产注入,达到“反向收购、借壳上市”的目的。香港联交所及证监会都会对买壳上市有几个主要限制:全面收购:收购者如购入上市公司超过30%的股份,须向其余股东提出全面收购。重新上市申请:买壳后的资产收购行为,有可能被联交所视作新上市申请。公司持股量:香港上市公司须维护足够的公众持股量,否则可能被停牌。买壳上市初期未必能达至集资的目的,但可利用收购后的上市公司进行配股、供股集资;根据《红筹指引》规定,凡是中资控股公司在海外买壳,都受严格限制。买壳上市在已有收购对象的情况下,筹备时间较短,工作较精简。然而,需更多时间及规划去回避各监管的条例。买壳上市手续有时比申请新上市更加繁琐。同时,很多国内及香港的审批手续并不一定可以省却。


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上市主体的选择

上市申请人在中国境内、香港或海外国家或地区(如开曼群岛或百慕达,或香港联交所认可的其他司法管辖地区)成立的公司。如果注册地区或国家的法律不能为其股东提供至少相当于香港水平的保障,公司须通过修改其公司组织文件,就其使股东忽的相当于香港水平的保障,香港联交所才会考虑接受其上市申请。由于开曼群岛公司的透明性以及公开性比BVI(英属维尔京群岛)公司高,而且香港联交所比较能接受以开曼公司作为上市主体,因此一般情况下上市申请人会选择开曼公司作为上市主体。就H股模式下,上市申请人必须是在中国境内成立的股份有限公司。


在香港上市有两个交易市场可选择:主板与创业板,主板的要求比创业板高,当中包括盈利要求、市值要求等。



盈利要求


主板

新申请人须具备不少于3个财政年度的营业记录,并须符合下列三项财务准则其中一项:

1、盈利测试:

盈利:过去三个财政年度至少5000万港元(最近一年盈利至少2000万元盈利,及前两年累计盈利至少3000万港元);

市值:上市时至少达2亿港元。

2、市值/收入测试

市值:上市时至少达40亿港元;

收入:最近一个经审计财政年度至少5亿港元;

3、市值/收入/现金流测试

市值:上市时至少达20亿港元;

收入:最近一个经审计财政年度至少5亿港元;

现金流量:前3个财政年度来自营运业务的现金流入合计少于1亿港元。


根据香港联交所于2020年11月发出的主板盈利规定咨询文件,盈利要求有所调整。


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香港联交所曾表示,若调高盈利规定的建议最终落实,考虑到此建议对已计划按现行盈利规定申请在主板上市的公司的影响,联交所将推出过渡安排。此外,联交所亦将会推出针对调高后的盈利规定的有条件临时宽限,让财务业绩暂时受到新冠肺炎疫情和经济不景影响的高素质公司仍能上市(联交所对上市申请按个别情况作出考虑)。


虽然目前新盈利规定尚未生效,但根据香港联交所过往惯例,很大概率会出台新的盈利标准,因此刚好符合主板上市要求(提高盈利规定前的要求)的公司,只能加快上市节奏,赶在提高盈利规定出台前上市。


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创业板

申请人须具备不少于2个财政年度的营业记录,包括:

1、日常经营业务有现金流入,于上市文件刊发之前2个财政年度合计至少达2000万港元;

2、上市时市值至少达1亿港元。


最低公众持股数量要求

根据《主板上市规则》第8.08条及《GEM上市規則》第11.23條的规定,发行人市值在100亿港元以下的,公众持有股数至少为25%;市值100亿港元以上的,联交所可酌情接纳介乎15%至25%之间的一个较低的百分比,条件是发行人须于其首次上市文件中适当披露其获准遵守的较低公众持股量百分比,并于上市后每份年报中连续确认其公众持股量符合规定。


上市时由公众人士持有的证券中,公众持股数量最高的三名股东拥有的百分比不得超过50%;港股股东人数至少300人。


股份禁售期

香港主板上市申请人的控股股东自于上市文件中披露控股股东持有股权当日起至上市后6个月期间不得出售其股份;且于上市期限届满当日起的6个月内,若出售股份导致其不再是控股股东的,则其亦不可出售有关股份。


营业记录、管理层级拥有权

一般情况下,香港主板上市申请人必须具备不少于3个会计年度的营业记录,至少经审计的最近1个会计年度的拥有权和控制权维持不变,至少前3个会计年度的管理层(一般而言,包括董事会和高级管理层人员)维持不变。但在市值/收益测试模式下,如上市申请人能证明其董事及管理层在公司所属业务及行业中拥有足够(至少3年)令人满意的经验及在经审计的最近1个会计年度管理层维持不变,则香港联交所可接纳上市申请人在管理层大致相若的条件下具备为较短的营业记录。


业务竞争与独立性

上市申请人必须在招股说明书中全面且准确地披露各董事、控股股东实际上或可能与上市公司业务竞争的任何业务或权益。



涉及/参考的相关规定:

1、《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》;

2、《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》;

3、《境内企业申请到香港创业板上市审批与监管指引》;

4、《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》;

5、《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》;

6、《国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》···


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